第４次中東戦争をきっかけに石油ショック（第１次石油ショック）がおこった。それ以前から紙の値上がりなど，インフレーションが激しくなっていたが，洗剤やトイレットペーパーの買いだめ騒ぎが起き，ガソリンや灯油は急騰した。１９７４年には，戦後はじめて，実質経済成長率がわずかながらマイナスとなった。生産は停滞しているのにインフレーションは引き続き進行した。このような状態を「スタグフレーション」という。
不況対策として，赤字国債の発行，省エネルギーの推進，企業の減量経営がすすめられた。
１９７９年にはイラン革命をきっかけに第２次石油ショックがおこった。世界同時不況の状態になったが，日本は，欧米諸国への特定商品（テレビ，ＶＴＲ，自動車）の輸出増大でこれを乗り切ろうとした。このやり方は「集中豪雨的輸出」と非難され，激しい貿易摩擦を招いた。